截至7月18日，博时、长城、大成、广发等11家基金公司旗下的56只基金二季报纷纷亮相�；�金季报显示，56只基金净值二季度平均下降18.22%。

　　随着越来越多报告的出炉，基金经理们对于三季度乃至整个下半年的投资思路逐步清晰，“谨慎乐观”成为基金业对市场的主流判断�；�金认为，尽管市场面临着诸多不确定因素困扰，但A股市场的估值已经整体进入了安全区域。下半年市场的结构性投资机会较上半年为多，不少个股已经跌出机会。

　　基金损失惨重 减仓动作明显

　　数据显示，二季度疲弱的市场，让开放式基金尤其是偏股型基金损失惨重。

　　在已经公布业绩的基金公司中，36只股票型基金的净值增长率平均下跌19%，仅有10只跑输大盘。相比之下，混合型基金净值表现整体略优于股票型基金。20只混合型基金平均净值增长率平均下跌17.57%，仅长城安心回报、东方精选、广发大盘成长与广发策略优选略跑输大盘。其中，博时平衡配置基金暂以下跌6.08%的净值增长率拔得头筹。

　　面对市场普跌带来的系统性风险，多数基金公司减仓动作明显。根据中信证券和安信证券等机构数据，二季度末基金持股的仓位显示，股票型基金股票市值占基金资产净值比例为71.18%，混合型基金该比例维持在67.17%%，而一季度末股票型基金和偏股型基金的持仓分别是76.1%和77.3%，也就是说，仅在二季度股票型基金和偏股型混合基金仓位就下降约10%。而去年年底时，这两类基金的股票仓位还分别为81.16%和77.16%。半年时间内，股票型基金和偏股型基金的仓位下降了15%左右。

　　在二季度几个暴涨暴跌行情中，特别是6月10日千股跌停时，基金仓位测算就更加接近实际状况。据安信证券测算，仓位高于80%的基金公司有8家，分别为中邮、新世纪、信达澳银、天弘、光大保德信、万家、益民和华宝兴业；有10家基金公司减仓15%以上，摩根斯坦利华鑫减仓约42%，交银施罗德、泰信和东方基金减仓都在20%左右。

　　指标股遭减持 二三线蓝筹受青睐

　　事实上，基金一季度仓位下降的背后，基金被动忍受市值缩水，股票资产市值快速蒸发致使仓位降低；而到二季度估值继续下降，基金变为主动减仓。包括东方、中邮和华商在内的“重仓派”基金，二季度都在降低仓位。据中信证券测算，目前兴业、天治和汇丰晋信等基金公司的仓位较低，大约维持55%左右甚至更低。

　　基金仓位变化情况则显示，银行、钢铁和石化等大市值板块成为基金重点减持的对象。从已公布二季报的基金持仓变动看，招商银行二季度成为基金减仓力度最大的个股。据WIND资讯统计，招商银行二季度累计遭减持23.5亿股位居榜首。同时，工商银行与民生银行遭减持数量也超过10亿股。此外，万科A、宝钢股份、武钢股份、中国联通等大市值板块遭减持数量也已突破10亿股。而钢铁、地产、机械则成为基金二季度减仓的前三大行业，万科、保利地产被重点减持。

　　在基金积极减持指标股的同时，不少二三线蓝筹板块显示基金加大了加仓力度。其中，长航油运成为二季度基金增仓数量最大的个股，广发系的广发小盘成长与广发大盘增长合计增持4806.58万股。而岳阳纸业、宗申动力、中国太保、S上石化、大众公用等也显示基金加仓的迹象。值得注意的是，增仓个股多以同一基金公司旗下的不同基金联合加仓的情形居多，不同基金公司“抱团”的迹象并不多见。

　　A股市场经历“内忧外患”

　　不少基金公司在二季报中对上半年操作策略进行总结时表示，高估值、通货膨胀、企业利润增速下滑、国际油价飙升是上半年市场信心不足的重要原因。在系统性风险释放的过程中，个股选择和行业配置的作用并不大。

　　从外围市场来看，美国股市受次贷�；�影响不断创出新低，金融股的跳水引发连锁反应，拖累全球股市全线大跌。而越南通胀失控，股市楼市崩盘，导致国际资本大量外流，引发了越南经济�；�，我国金融板块也受其影响，A股市场面临巨大压力和冲击。

　　在外围市场普遍下跌的凄风冷雨中，A股市场独木难支。由于CPI、PPI的不断走高而采取的紧缩货币政策，大小非减持以及挥之不去的通胀压力以及能源价格不断高企使得上半年股市一路震荡下挫，连带曾辉煌一时的基金业规模大幅缩水，一落千丈。

　　更为出乎意料的是，从年初南方的暴风雪到5月12日的四川大地震，再到前不久发生在南方的水灾，难以预料的自然灾害，不仅使部分上市公司遭受重大损失，也给股市蒙上了一层阴云。

　　另外，基金产品的同质化，基金管理人责任的弱化，人才流动的频繁以及基金规模的超常规增长，基金公司之间恶性竞争频频出现。在发行高峰期蜂拥进入的基金持有人，随着市场的调整，开始咀嚼亏损的苦涩，逐渐走向对基金公司的极端不信任。正是这批人的信任�；�以及被他们的情绪渲染，成为今天横亘在基金公司面前的鸿沟。

　　整体乐观中偏向谨慎

　　对于三季度乃至下半年行情的判断，绝大多数基金公司在报告中表示，A股市场的估值已经整体进入了安全区域�；ι�300的PE水平从2007年静态来看已经下降到20倍，而美国标准普尔500指数大约是20倍，同为“金砖四国”的巴西、俄罗斯、印度也在15倍左右。中国PE溢价的压力已经大大减轻。同时，从PB的角度看，沪深300的PB下降到3倍左右。从估值挤压的角度看，A股市场的下跌幅度已经不大了。

　　与此同时，下半年市场依然存在诸多不稳定因素，美国次贷�；�会否进一步恶化，以及美元和原油价格走势仍对国内通胀和经济增长态势具有重要影响。虽然三季度CPI会维持缓慢下降的趋势，但PPI是市场担心的另一个重点；而奥运后资源价格有望加速调整，企业的承受能力仍有待观察。

　　天治基金认为，大盘下一阶段将延续震荡格局，在权重股调整到位后才可能走出明显的反弹行情，在此过程中，个股走势将继续分化。在目前的市场环境下，市场需要充分地进行整理，以时间换取空间，夯实基础。国海富兰克林基金三季度投资策略报告中也称，综合来看，三季度股票市场进入横盘震荡阶段。建议在战略上保持低仓位，适当参与阶段性反弹。

　　业内人士指出，下半年基金公司将继续坚持灵活的操作策略，医药、消费、资源等防通胀、抗周期能力较强的行业依然是配置的主要方向，且市场对环保等利于可持续发展的板块关注度将继续上升。

　　在策略层面，鹏华基金建议重点配置上游与下游行业的龙头公司，包括银行、医药、地产、必需消费品、商业零售、食品饮料、IT、煤炭、新能源。

　　长城基金近日发布的三季度投资策略报告认为，由于对宏观经济预期较为悲观，二季度的市场呈现明显震荡下跌走势。在估值水平已经较为合理的情况下，由于分析师对企业盈利预期的不断下调，动态估值水平依然有压力，市场的弱市格局仍可能继续。在密切关注宏观基本面的变动以及政策动向的前提下，三季度投资策略应以风险控制为主，采取防御性的投资策略，同时把握阶段性的投资机会，直到宏观紧缩的政策出现转变。

　　长城基金还认为，投资者不能忽视政策面日益加大的支持力度和奥运会举办所产生的积极氛围，这两方面因素对市场的刺激作用将产生阶段性的投资机会，同时一些关键时点，比如中报披露期间也可能带来的阶段性投资机会。(记者:张汉青 实习生:赵晓娟 邢力原)